{"id":48527,"date":"2017-01-24T12:59:15","date_gmt":"2017-01-24T09:59:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/?p=48527"},"modified":"2017-01-24T12:59:15","modified_gmt":"2017-01-24T09:59:15","slug":"erol-gurcan-tcmb-ana-yoldan-mi-yan-yoldan-mi-devam-edecek","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/i\/erol-gurcan-tcmb-ana-yoldan-mi-yan-yoldan-mi-devam-edecek\/","title":{"rendered":"Erol G\u00fcrcan &#8211; TCMB, Ana Yoldan m\u0131 Yan Yoldan m\u0131 Devam Edecek?"},"content":{"rendered":"<p><em><strong>T\u00fcrkiye Cumhuriyet Merkez Bankas\u0131 (TCMB) bug\u00fcn ger\u00e7ekle\u015ftirece\u011fi Ocak 2017 Para Politikas\u0131 Kurulu (PPK) toplant\u0131s\u0131nda alaca\u011f\u0131 faiz kararlar\u0131n\u0131 14:00\u2019da internet sitesi \u00fczerinden a\u00e7\u0131klayacak.<\/strong><\/em><\/p><div class=\"bilge-yaziust\" style=\"margin-top: 10px;margin-bottom: 10px;\" id=\"bilge-2301871593\"><ins class=\"adsbygoogle\"\r\n     style=\"display:block\"\r\n     data-ad-client=\"ca-pub-7495567325667578\"\r\n     data-ad-slot=\"9580705384\"\r\n     data-ad-format=\"rectangle\"\r\n     data-full-width-responsive=\"true\"><\/ins>\r\n<script>\r\n(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});\r\n<\/script><\/div>\n<p><a href=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-1.png\" data-wpel-link=\"internal\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-48528 aligncenter\" src=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-1.png\" alt=\"\" width=\"680\" height=\"416\" srcset=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-1.png 680w, https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-1-300x184.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 680px) 100vw, 680px\" \/><\/a><\/p>\n<p><strong>Ana Beklenti<\/strong><\/p>\n<p>Anadolu Ajans\u0131, Bloomberg, Foreks ve Reuters taraf\u0131ndan yay\u0131nlanan anketlere bak\u0131ld\u0131\u011f\u0131nda beklentilerin olduk\u00e7a \u00e7e\u015fitlilik g\u00f6sterdi\u011fi dikkat \u00e7ekmekte. Ancak, yay\u0131nlanan anketlere g\u00f6re piyasadaki beklentinin a\u011f\u0131rl\u0131kl\u0131 olarak;<\/p>\n<ul>\n<li>1 Hafta Vadeli Repo \u0130hale Faizinde 25 \u2013 50 bp,<\/li>\n<li>TCMB Gecelik Bor\u00e7 Verme Faizinde 100 \u2013 150 bp,<\/li>\n<li>Ge\u00e7 Likidite Penceresi Bor\u00e7 Verme Faizinde 100 \u2013 150 bp<\/li>\n<\/ul>\n<p>art\u0131\u015f yap\u0131lmas\u0131 y\u00f6n\u00fcnde oldu\u011fu s\u00f6ylenebilir. Bununla birlikte, herhangi bir art\u0131\u015f beklemeyen ya da t\u00fcm faizlerde 25 &#8211; 50 bp\u2019lik \u00f6l\u00e7\u00fcl\u00fc art\u0131r\u0131m yap\u0131lmas\u0131n\u0131 bekleyen kat\u0131l\u0131mc\u0131lar\u0131n oldu\u011funu da not etmekte fayda var. A\u015fa\u011f\u0131daki tablodaki beklentiler bizim beklentimizi yans\u0131tmaktad\u0131r.<\/p>\n<p><strong>\u00a0<a href=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-2.png\" data-wpel-link=\"internal\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-48529 aligncenter\" src=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-2.png\" alt=\"\" width=\"404\" height=\"172\" srcset=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-2.png 404w, https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-2-300x128.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 404px) 100vw, 404px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p><strong>TCMB\u2019nin ay ba\u015f\u0131ndan bu yana att\u0131\u011f\u0131 ad\u0131mlar<\/strong><\/p>\n<p>Son d\u00f6nemde \u00f6zellikle kur taraf\u0131nda ya\u015fanan geli\u015fmeler ve TCMB\u2019nin arka arkaya ald\u0131\u011f\u0131 \u00f6nlemler, y\u0131l\u0131n ilk PPK toplant\u0131s\u0131n\u0131 \u015fimdiden 2017 y\u0131l\u0131 boyunca yap\u0131lacak toplant\u0131lar aras\u0131nda en kritiklerden bir h\u00e2line getirdi diyebiliriz. Piyasa beklentilerinde hi\u00e7 faiz art\u0131r\u0131m\u0131 beklemeyenler oldu\u011fu gibi 150 \u2013 200 bp\u2019ye kadar faiz art\u0131r\u0131m\u0131 bekleyenlerin olmas\u0131 da bu durumu destekleyen bir g\u00f6sterge olarak de\u011ferlendirilebilir. 2016 y\u0131l\u0131n\u0131 3.5268 TL seviyesinden tamamlayan dolar\/TL, Ocak ay\u0131 ba\u015f\u0131nda olduk\u00e7a ciddi bir y\u00fckseli\u015f g\u00f6stererek 11 Ocak 2017 tarihinde tarihi y\u00fcksek seviyesini 3.9422 TL\u2019ye kadar y\u00fckseltti. Son durum itibariyle kurun 3.75 TL civar\u0131nda seyretti\u011fi g\u00f6r\u00fclmekte. Ay ba\u015f\u0131ndan bu yana TCMB\u2019nin ald\u0131\u011f\u0131 \u00f6nlemleri k\u0131saca hat\u0131rlamak gerekirse;<\/p>\n<ul>\n<li><strong>10 Ocak 2017 <\/strong>\n<ul>\n<li>Likiditeyi bir miktar s\u0131karak TL de\u011ferini y\u00fckseltmek amac\u0131yla Bankalararas\u0131 Para Piyasas\u0131\u2019nda bankalar\u0131n bor\u00e7 alma limiti 22 milyar TL\u2019ye indirildi (\u00d6ncesinde yakla\u015f\u0131k 40 milyar TL civar\u0131nda bir hacim g\u00f6r\u00fclmekteydi).<\/li>\n<li>Yabanc\u0131 Para Zorunlu Kar\u015f\u0131l\u0131k Oranlar\u0131 t\u00fcm vadelerde 50 bp indirilerek piyasaya ek dolar likidite sa\u011flanmas\u0131 ama\u00e7land\u0131.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li><strong>12 Ocak 2017<\/strong>\n<ul>\n<li>TCMB, 12 Ocak tarihinden bu yana 1 Hafta Vadeli Repo \u0130halesi a\u00e7m\u0131yor. Bu ad\u0131mla, TCMB temel fonlama yapt\u0131\u011f\u0131 iki kanaldan (1 hafta vadeli repo ihalesi &#8211; %8.00 ve gecelik bor\u00e7 verme &#8211; %8.50) daha d\u00fc\u015f\u00fck faizli olan\u0131 kapatarak ortalama fonlama maliyetinin yukar\u0131da olu\u015fmas\u0131n\u0131 ve bu sayede TL de\u011ferinin y\u00fckselmesini ama\u00e7lamakta.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li><strong>13 Ocak 2017:<\/strong>\n<ul>\n<li>Likiditeyi bir miktar daha s\u0131karak TL de\u011ferini y\u00fckseltmek amac\u0131yla,\n<ul>\n<li>Bankalararas\u0131 Para Piyasas\u0131\u2019nda bankalar\u0131n bor\u00e7 alma limiti 11 milyar TL\u2019ye indirildi.<\/li>\n<li>Gerekli g\u00f6r\u00fclen g\u00fcnlerde Borsa \u0130stanbul b\u00fcnyesindeki repo pazarlar\u0131nda TCMB taraf\u0131ndan yap\u0131lan fonlama tutar\u0131 s\u0131n\u0131rland\u0131r\u0131labilece\u011fi a\u00e7\u0131kland\u0131.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li>Bankalar\u0131n g\u00fcn sonunda kalan likidite ihtiya\u00e7lar\u0131n\u0131 TCMB\u2019nin Ge\u00e7 Likidite Penceresi (GLP) bor\u00e7 verme faiz oran\u0131ndan limitsiz olarak kar\u015f\u0131layabilmeleri m\u00fcmk\u00fcn oldu\u011fu hat\u0131rlatarak ortalama fonlama faizinin daha da art\u0131r\u0131labilece\u011fi mesaj\u0131 verildi. Zira, 12 Ocak itibariyle kullan\u0131lmayan temel fonlama kanallar\u0131ndan olan 1 Hafta Vadeli Repo \u0130hale faizi % 8.00 seviyesindeyken; alternatif fonlama kanal\u0131 olarak i\u015faret edilen GLP bor\u00e7 verme faiz oran\u0131 % 10.00 seviyesinde.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<li><strong>17 Ocak 2017: <\/strong>\n<ul>\n<li>T\u00fcrk Liras\u0131 ve d\u00f6viz likiditesi y\u00f6netimindeki esnekli\u011fin ve ara\u00e7 \u00e7e\u015fitlili\u011finin art\u0131r\u0131lmas\u0131 amac\u0131yla T\u00fcrk Liras\u0131 Depolar\u0131 (Mevduat) Kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131 D\u00f6viz Depolar\u0131 (Mevduat) piyasas\u0131n\u0131n a\u00e7\u0131lmas\u0131na karar verildi. Bu sayede, TCMB rezervleri azalt\u0131lmadan piyasadaki d\u00f6viz ihtiyac\u0131n\u0131n k\u0131smen kar\u015f\u0131lanmas\u0131n\u0131n hedeflendi\u011fini s\u00f6yleyebiliriz. A\u015fa\u011f\u0131da bu piyasa yoluyla TCMB\u2019nin ger\u00e7ekle\u015ftirdi\u011fi i\u015flemlere ili\u015fkin detaylar a\u015fa\u011f\u0131daki tabloda verilmi\u015ftir.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<p><a href=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-3.png\" data-wpel-link=\"internal\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-48530 aligncenter\" src=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-3.png\" alt=\"\" width=\"446\" height=\"141\" srcset=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-3.png 446w, https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-3-300x95.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 446px) 100vw, 446px\" \/><\/a><\/p>\n<p>\u00d6zetle, TCMB\u2019nin kurdaki artan tansiyona kar\u015f\u0131l\u0131k ald\u0131\u011f\u0131 ba\u015fl\u0131ca \u00f6nlemler;<\/p>\n<ul>\n<li>Piyasaya verilen TL likidite miktar\u0131n\u0131n k\u0131s\u0131lmas\u0131,<\/li>\n<li>Temel fonlama ara\u00e7lar\u0131ndan olan 1 Hafta Vadeli Repo \u0130halesi (% 8.00) yerine Ge\u00e7 Likidite Penceresi (% 10.00) \u00fczerinden fonlaman\u0131n i\u015faret edilmesi,<\/li>\n<li>TL Depo kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131 d\u00f6viz depo takas (swap) i\u015flemlerine ba\u015flanmas\u0131 olarak \u00f6zetlenebilir.<\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>Bug\u00fcn ne bekliyoruz? Neden?<\/strong><\/p><div class=\"bilge-content-1\" style=\"margin-top: 10px;margin-bottom: 10px;\" id=\"bilge-1692546236\"><ins class=\"adsbygoogle\"\r\n     style=\"display:block\"\r\n     data-ad-client=\"ca-pub-7495567325667578\"\r\n     data-ad-slot=\"3167340272\"\r\n     data-ad-format=\"rectangle\"\r\n     data-full-width-responsive=\"true\"><\/ins>\r\n<script>\r\n(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});\r\n<\/script><\/div>\n<p>TCMB\u2019nin yak\u0131n d\u00f6nem ald\u0131\u011f\u0131 \u00f6nlemler aras\u0131ndan belki de en dikkat \u00e7ekenin, normal \u015fartlarda bankalar a\u00e7\u0131s\u0131ndan &#8220;ceza&#8221; penceresi olarak g\u00f6r\u00fclebilecek olan Ge\u00e7 Likidite Penceresi&#8217;ni de normal bir fonlama kanal\u0131 gibi kullanmaya ba\u015flamas\u0131 oldu\u011funu d\u00fc\u015f\u00fcn\u00fcyoruz. Bu hamleyle birlikte normal \u015fartlarda faiz koridoru i\u00e7inde olmas\u0131 hedeflenen ortalama fonlama faizi de 27 Ocak 2014<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a>&#8216;ten sonra ilk kez koridorun d\u0131\u015f\u0131nda olu\u015fmaya ba\u015flad\u0131. Ortalama fonlama faizinin, faiz koridorunun d\u0131\u015f\u0131nda olu\u015fmas\u0131 TCMB\u2019nin temel fonlama kanal\u0131 yerine alternatif bir yolu tercih etmesinden kaynaklanmakta. Basit bir dille ifade etmek gerekirse, TCMB son d\u00f6nemde kur taraf\u0131nda artan tansiyonu, ana politika ara\u00e7lar\u0131 yerine tali politika ara\u00e7lar\u0131 \u00fczerinden d\u00fc\u015f\u00fcrmeye \u00e7al\u0131\u015fmakta. Di\u011fer bir deyi\u015fle, ana yol yerine yan yollar\u0131 tercih etmekte diyebiliriz. Bu nedenle, bizim bug\u00fcnk\u00fc TCMB karar\u0131na ili\u015fkin 2 farkl\u0131 senaryoyla kar\u015f\u0131la\u015fabilece\u011fimizi d\u00fc\u015f\u00fcn\u00fcyoruz.<\/p>\n<p><strong>Senaryo 1: TCMB, ana yola geri d\u00f6ner<\/strong><\/p>\n<ul>\n<li>Fonlama, \u00fcst bant ve GLP\u2019den, temelde oldu\u011fu gibi 1 Hafta Vadeli Repo ve \u00dcst Banttan yap\u0131lacak \u015fekilde ayarlamaya gidilir\n<ul>\n<li>Son durum fonlama kanallar\u0131: \u00dcst bant &#8211; % 8.50 \/ GLP &#8211; % 10.00 \u00e8 AOFF % 9 civar\u0131nda<\/li>\n<li>Senaryo ger\u00e7ekle\u015firse: 1 Hafta Vadeli &#8211; % 8.50 \/ \u00dcst Bant % 10.00 \u00e8 AOFF benzer ya da gerek g\u00f6r\u00fcl\u00fcrse daha yukar\u0131 seviyelerde olu\u015fabilir.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<p>12 Ocak 2017\u2019den itibaren 1 hafta vadeli repo ihalesi a\u00e7mayan TCMB, fonlama i\u00e7in % 8.50 seviyesindeki faiz koridorunun \u00fcst band\u0131 ve % 10.00 seviyesindeki ge\u00e7 likidite penceresini kullanmakta. Bu haftaki toplant\u0131 da TCMB&#8217;nin % 8.00 seviyesindeki 1 hafta vadeli repo faizini % 8.50&#8217;ye, % 8.50 seviyesindeki gecelik bor\u00e7 verme faizini ise % 10.00 seviyesine y\u00fckselterek; normal \u015fartlarda olmas\u0131 gerekti\u011fi gibi ge\u00e7 likidite penceresini bir fonlama arac\u0131 olmaktan \u00e7\u0131kar\u0131p, al\u0131\u015f\u0131lageldi\u011fi gibi temel fonlama kanal\u0131n\u0131n faiz koridoru olmas\u0131n\u0131 sa\u011flayacak bir ayarlama yapmas\u0131n\u0131 bekliyoruz. 2016 y\u0131l\u0131 boyunca para politikas\u0131nda sadele\u015fme kapsam\u0131nda yap\u0131lan \u00f6l\u00e7\u00fcl\u00fc faiz indirimlerinde faiz koridorunun \u00fcst band\u0131 ve ge\u00e7 likidite penceresindeki bor\u00e7 verme faizi e\u015fit miktarda d\u00fc\u015f\u00fcr\u00fclm\u00fc\u015ft\u00fc. Bu toplant\u0131da da ge\u00e7 likidite penceresinin benzer \u015fekilde koridorun \u00fcst band\u0131nda yap\u0131lacak art\u0131r\u0131m kadar art\u0131r\u0131larak % 11.50 seviyesine y\u00fckseltilmesini bekliyoruz. B\u00f6yle bir hamleyle, yine gerekmesi durumunda fonlama maliyetinin bu seviyeye kadar y\u00fckseltilebilece\u011fi mesaj\u0131 da verilmi\u015f olacak.<\/p>\n<p><strong>Senaryo 1: TCMB, yan yollardan gitmeye devam eder<\/strong><\/p><div class=\"bilge-content-2\" style=\"margin-top: 10px;margin-bottom: 10px;\" id=\"bilge-1147973456\"><ins class=\"adsbygoogle\"\r\n     style=\"display:block\"\r\n     data-ad-client=\"ca-pub-7495567325667578\"\r\n     data-ad-slot=\"1818807385\"\r\n     data-ad-format=\"rectangle\"\r\n     data-full-width-responsive=\"true\"><\/ins>\r\n<script>\r\n(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});\r\n<\/script><\/div>\n<ul>\n<li>Son durumda oldu\u011fu gibi fonlama \u00fcst bant ve GLP \u00fczerinden devam eder\n<ul>\n<li>\u00dcst bant ve\/veya GLP taraf\u0131nda \u00f6l\u00e7\u00fcl\u00fc olarak tan\u0131mlanabilecek 25 \u2013 50 bp\u2019lik art\u0131r\u0131ma gidilmesi<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<p>\u00d6zellikle son d\u00f6nemde Trump\u2019\u0131n politikalar\u0131na ili\u015fkin belirsizlikler ve ABD\u2019nin korumac\u0131 politikalara y\u00f6nelebilece\u011fine dair beklentiler nedeniyle dolar\u0131n k\u00fcresel para birimlerine kar\u015f\u0131 de\u011fer kayb\u0131 ya\u015fad\u0131\u011f\u0131 g\u00f6r\u00fclebilmekte. TCMB, bu taraftan dolardaki de\u011fer kayb\u0131n\u0131n devam edebilece\u011fi ihtimali \u00fczerinde durarak ve mevcut politika duru\u015funun fiyat istikrar\u0131 ile finansal istikrar\u0131n\u0131n korunmas\u0131 a\u00e7\u0131s\u0131ndan yeterli olaca\u011f\u0131n\u0131 de\u011ferlendirerek radikal bir de\u011fi\u015fikli\u011fe gitmemeyi de tercih edebilir. Kur taraf\u0131nda artan tansiyonun temel olarak ge\u00e7ici ve spek\u00fclatif nedenlerden kaynaklanmakta olup temel ekonomi g\u00f6r\u00fcn\u00fcm\u00fcn\u00fc yans\u0131tmad\u0131\u011f\u0131 vurgusu yap\u0131labilir.<\/p>\n<p><strong>\u00d6zetle<\/strong><\/p>\n<p>TCMB\u2019nin bug\u00fcn yukar\u0131da detaylar\u0131na de\u011findi\u011fimiz iki senaryodan birine yak\u0131n bir karar almas\u0131n\u0131 bekliyoruz. 1. senaryonun tercih edilmesi durumunda kur taraf\u0131nda kal\u0131c\u0131 ve sert bir d\u00fc\u015f\u00fc\u015f g\u00f6r\u00fclme ihtimalini y\u00fcksek g\u00f6r\u00fcyor, ayn\u0131 zamanda bu hamlenin TCMB\u2019nin kredibilitesini de g\u00fc\u00e7lendirece\u011fini de\u011ferlendiriyoruz. Bu senaryonun ger\u00e7ekle\u015fmesi durumunda kurdaki mu\u0131htemel \u00a0d\u00fc\u015f\u00fc\u015fle birlikte endeks taraf\u0131nda da yukar\u0131 y\u00f6nl\u00fc hareketler g\u00f6r\u00fclmesi beklenebilir. 2. senaryonun ger\u00e7ekle\u015fmesi durumunda ise kur taraf\u0131nda k\u0131sa s\u00fcreli bir geri \u00e7ekilme g\u00f6r\u00fclmesi ihtimal dahilinde olsa da ekstra destekleyici bir hamle ya da geli\u015fme olmad\u0131k\u00e7a bu hareketin \u00e7ok kal\u0131c\u0131 olamayaca\u011f\u0131n\u0131 d\u00fc\u015f\u00fcn\u00fcyoruz. Al\u0131nan karar\u0131n ve karar gerek\u00e7elerin piyasalar\u0131 tatmin etmemesi durumunda \u00f6n\u00fcm\u00fczdeki d\u00f6nemde kur taraf\u0131nda yukar\u0131 endeks taraf\u0131nda a\u015fa\u011f\u0131 y\u00f6nl\u00fc bask\u0131n\u0131n artmas\u0131 beklenebilece\u011fi gibi; al\u0131nan karar ve gerek\u00e7elerin piyasalar\u0131 tatmin etmesi durumunda kur taraf\u0131nda a\u015fa\u011f\u0131 endeks taraf\u0131nda yukar\u0131 y\u00f6nl\u00fc hareketler kuvvetlenebilir.<\/p>\n<p>TCMB, daha senenin ilk toplant\u0131s\u0131nda y\u0131l\u0131n en kritik kararlar\u0131ndan birini vermek durumunda. Son d\u00f6nemde enflasyon taraf\u0131nda g\u00f6zlenen art\u0131\u015f\u0131n y\u0131l\u0131n ilk aylar\u0131nda da s\u00fcrmesinin beklenmesi ve iktisadi faaliyetteki \u0131l\u0131ml\u0131 toparlanman\u0131n devaml\u0131l\u0131\u011f\u0131n\u0131n korunmas\u0131 ikilemi faizlerin nas\u0131l belirlenmesi gerekti\u011fi sorusuna kolay bir yan\u0131t verilememesine neden olmakta. Gerek enflasyon ve kur taraf\u0131ndaki geli\u015fmeler, gerek piyasadaki a\u011f\u0131rl\u0131kl\u0131 beklentiler, gerekse de TCMB&#8217;nin 2017 y\u0131l\u0131 toplant\u0131 takviminin tamam\u0131n\u0131n hen\u00fcz yay\u0131nlanmam\u0131\u015f olmas\u0131n\u0131n getirdi\u011fi negatif g\u00f6r\u00fcnt\u00fc nedeniyle yap\u0131lmas\u0131 gerekenin 1. Senaryoda \u00f6zetledi\u011fimiz do\u011frultuda bir karar al\u0131nmas\u0131 oldu\u011funu de\u011ferlendiriyor, bu tarz bir ad\u0131m\u0131n hem fiyat istikrar\u0131 hem finansal istikrar hem de TCMB\u2019nin kredibilitesi a\u00e7\u0131s\u0131ndan yerinde olaca\u011f\u0131n\u0131 d\u00fc\u015f\u00fcn\u00fcyoruz.<\/p>\n<p style=\"text-align: right\"><strong>Erol G\u00fcrcan<\/strong><\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-4.png\" data-wpel-link=\"internal\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-48531 aligncenter\" src=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-4.png\" alt=\"\" width=\"536\" height=\"212\" srcset=\"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-4.png 536w, https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-content\/uploads\/2017\/01\/erol-g\u00fcrcan-tcmb-4-300x119.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 536px) 100vw, 536px\" \/><\/a><\/strong><\/p>\n<p><strong>Nedir? Neden \u00d6nemli?<\/strong><\/p>\n<p>Temel olarak fiyat istikrar\u0131n\u0131 sa\u011flamay\u0131 ama\u00e7layan TCMB, makro finansal istikrar\u0131 da g\u00f6z ediyor. Birden fazla amac\u0131n ba\u015far\u0131labilmesi, para politikas\u0131 ara\u00e7 \u00e7e\u015fitlili\u011fi ihtiyac\u0131n\u0131 da beraberinde getiriyor. Bu ara\u00e7lar i\u00e7inde TCMB\u2019nin en etkin silah\u0131 faizler. Ekonomideki son likidite kayna\u011f\u0131 olan merkez bankas\u0131, ihtiyaca g\u00f6re bankalara \u00f6d\u00fcn\u00e7 para vererek ya da bankalardan \u00f6d\u00fcn\u00e7 para alarak piyasadaki likiditeyi kontrol etmektedir.Likidite y\u00f6netimi a\u00e7\u0131s\u0131ndan TCMB\u2019nin en etkin politika arac\u0131 olan merkez bankas\u0131 faiz oranlar\u0131, esas olarak gecelik ve haftal\u0131k vadelerde yo\u011funla\u015fan bu i\u015flemlere ili\u015fkin Merkez Bankas\u0131n\u0131n belirledi\u011fi faiz oranlar\u0131n\u0131 ifade etmektedir. Merkez bankas\u0131n\u0131n piyasalar\u0131 etkilemek amac\u0131yla kulland\u0131\u011f\u0131 bu faizlere ili\u015fkin kararlar, TCMB\u2019nin politika yap\u0131c\u0131 organ\u0131 olan Para Politikas\u0131 Kurulu\u2019nun \u00f6nceden ilan edilmi\u015f bir takvim \u00e7er\u00e7evesinde yap\u0131lan ayl\u0131k toplant\u0131lar\u0131nda al\u0131nmaktad\u0131r. TCMB\u2019nin belirledi\u011fi politika faizi ve faiz koridoru, di\u011fer t\u00fcm faiz oranlar\u0131 i\u00e7in bir g\u00f6sterge niteli\u011findedir. TCMB faizlerinde meydana gelen bir de\u011fi\u015fiklik, devlet tahvil faizlerinden konut kredi faizlerine kadar t\u00fcm faizleri etkilemektedir. Bu de\u011fi\u015fiklikler ayn\u0131 zamanda T\u00fcrk Liras\u0131\u2019n\u0131n de\u011feri \u00fczerinde de do\u011frudan etki yapmaktad\u0131r. PPK toplant\u0131lar\u0131 sonras\u0131nda faiz karar\u0131n\u0131n gerek\u00e7eleri ile birlikte kurul \u00fcyelerinin ekonomiye dair g\u00f6r\u00fc\u015flerinin yer ald\u0131\u011f\u0131 bir \u00f6zet yay\u0131nlanmaktad\u0131r.<\/p>\n<p><strong>1 Hafta Vadeli Faiz Oran\u0131 (Politika Faizi):<\/strong> TCMB, 1 hafta vadeli repo ihale faiz oran\u0131n\u0131 temel politika faiz oran\u0131 olarak kullanmaktad\u0131r. Bankalar k\u0131sa vadeli fonlama ihtiya\u00e7lar\u0131 i\u00e7in ellerindeki Devlet \u0130\u00e7 Bor\u00e7lanma Senetlerini (D\u0130BS) yani tahvil-bonolar\u0131 TCMB\u2019ye verip para al\u0131rlar. Vade doldu\u011funda yani 1 haftan\u0131n sonunda da bu paray\u0131 y\u0131ll\u0131k % 8.00 seviyesinde olan politika faiziyle birlikte TCMB\u2019ye iade ederek verdikleri D\u0130BS\u2019leri geri al\u0131rlar. 1 Hafta Vadeli Repo \u0130haleleri miktar ihalesi y\u00f6ntemiyle yap\u0131l\u0131r. TCMB, gerek duymad\u0131\u011f\u0131 g\u00fcnlerde ihale a\u00e7mayabilir; ihale yapaca\u011f\u0131 g\u00fcnlerde ne kadarl\u0131k bir ihale a\u00e7aca\u011f\u0131n\u0131, gelen toplam talebi ve ger\u00e7ekle\u015fen ihale miktar\u0131n\u0131 veri da\u011f\u0131t\u0131m firmalar\u0131 arac\u0131l\u0131\u011f\u0131yla ilan eder. Bankalar\u0131n bu ihaleye verece\u011fi toplam teklifin \u00fcst s\u0131n\u0131r\u0131 para politikas\u0131nda sadele\u015fme kapsam\u0131nda 28 Eyl\u00fcl 2015 tarihinde uygulanmaya ba\u015flanan y\u00f6ntemle hesaplanmaktad\u0131r. Bu \u00fcst s\u0131n\u0131r, ilgili bankan\u0131n TCMB\u2019de bulundurmas\u0131 gereken ortalama TL zorunlu tutar\u0131 i\u00e7indeki pay\u0131 ve piyasa yap\u0131c\u0131s\u0131 bankalar i\u00e7in itfa edilmemi\u015f D\u0130BS tutarlar\u0131n\u0131n t\u00fcm piyasa yap\u0131c\u0131s\u0131 bankalar\u0131n D\u0130BS al\u0131m tutar\u0131 i\u00e7indeki pay\u0131 esas al\u0131narak hesap al\u0131nmaktad\u0131r. Yani, ihaleye kat\u0131lan bankan\u0131n zorunlu kar\u015f\u0131l\u0131klar\u0131 ve elindeki devlet tahvil-bonolar\u0131 ne kadar y\u00fcksekse, ihaleye o oranda y\u00fcksek teklif verebilmektedir. Politika faizi, banka ve finans kurumlar\u0131n\u0131n piyasada uygulad\u0131\u011f\u0131 faiz oranlar\u0131, bankalardan al\u0131nan kredilerin miktar\u0131, hisse senedi ve d\u00f6viz gibi varl\u0131klar\u0131n fiyatlar\u0131 \u00fczerinde etkilidir.<\/p>\n<p><strong>Gecelik Faiz Oranlar\u0131 (Faiz Koridoru):<\/strong> G\u00fcn i\u00e7inde likidite s\u0131k\u0131\u015f\u0131kl\u0131\u011f\u0131 ya\u015fanmas\u0131 halinde, bankalar limitleri ile s\u0131n\u0131rl\u0131 olmak \u00fczere teminatlar\u0131 kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131nda Bankalararas\u0131 Para Piyasas\u0131nda TCMB bor\u00e7 verme faiz oran\u0131ndan bor\u00e7lanabilmekte, likidite fazlal\u0131\u011f\u0131 olu\u015fmas\u0131 halinde ise limitsiz olarak TCMB bor\u00e7lanma faiz oran\u0131ndan Merkez Bankas\u0131na TL bor\u00e7 verebilmektedir. TCMB\u2019nin gecelik bor\u00e7 verme faiz oran\u0131 faiz koridorunun \u00fcst band\u0131n\u0131, gecelik bor\u00e7 alma faiz oran\u0131 da faiz koridorunun alt band\u0131n\u0131 olu\u015fturmaktad\u0131r. Yani, elinde likidite fazlas\u0131 olan bir banka y\u0131ll\u0131k % 7.25 seviyesinde olan faiz oran\u0131ndan TCMB\u2019ye limitsiz olarak gecelik bor\u00e7 verebilmekte ve likidite s\u0131k\u0131\u015f\u0131kl\u0131\u011f\u0131 ya\u015fayan bankalar da limitleri ile s\u0131n\u0131rl\u0131 olmak \u00fczere teminat kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131nda y\u0131ll\u0131k % 8.50 olan faiz oran\u0131ndan TCMB\u2019den bor\u00e7 alabilmektedir. T\u00fcm bankalar, Hazine M\u00fcste\u015farl\u0131\u011f\u0131 Varl\u0131k Kiralama \u015eirketi taraf\u0131ndan ihra\u00e7 edilen TL cinsi kira sertifikas\u0131 kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131nda kotasyon y\u00f6ntemiyle ger\u00e7ekle\u015ftirilen gecelik vadeli repo imkan\u0131ndan yararlanabilmektedir. Gecelik faiz oranlar\u0131, ikincil piyasada olu\u015fan k\u0131sa vadeli faiz oranlar\u0131, d\u00f6viz kurlar\u0131 ve kredi b\u00fcy\u00fcme h\u0131z\u0131 \u00fczerinde etkilidir.<\/p>\n<p><strong>Ge\u00e7 Likidite Penceresi:<\/strong> TCMB&#8217;nin &#8220;bor\u00e7 veren son merci&#8221; i\u015flevi \u00e7er\u00e7evesinde, bankalara bor\u00e7 verme ve bankalardan bor\u00e7 alma i\u015flemidir. \u0130\u015flemler gecelik vadede ve 16.00-17.00 saatleri aras\u0131nda ger\u00e7ekle\u015fir. Bankalar teminatlar\u0131 kar\u015f\u0131l\u0131\u011f\u0131nda limitsiz olarak, TCMB&#8217;ye bor\u00e7 verebilmekte veya TCMB\u2019den bor\u00e7 alabilmektedirler. Bor\u00e7 almak ya da bor\u00e7 vermek i\u00e7in son ana kadar bekleyen bankalara uygulanan ve cayd\u0131r\u0131c\u0131 faiz oranlar\u0131n\u0131 kapsayan bir uygulamad\u0131r. TCMB bor\u00e7 al\u0131rken faiz koridorundan daha d\u00fc\u015f\u00fck (\u015fu an% 0.00); bor\u00e7 verirken faiz koridorundan daha y\u00fcksek (\u015fu an % 10.00) faiz oranlar\u0131 uygulamaktad\u0131r. Kullan\u0131m\u0131 d\u00fc\u015f\u00fckt\u00fcr.<\/p>\n<p><strong>A\u011f\u0131rl\u0131kl\u0131 Ortalama Fonlama Faizi (AOFF):<\/strong> Yukar\u0131da detaylar\u0131n\u0131 verdi\u011fimiz \u015fekilde, TCMB, bankalara 1 hafta vadeli repo faizi ve gecelik bor\u00e7 verme yoluyla fon sa\u011flamaktad\u0131r. Kriz \u00f6ncesi d\u00f6nemde geleneksel para politikas\u0131 uygulan\u0131rken bankalara sa\u011flanan fonlaman\u0131n maliyeti politika faiziyle \u00f6rt\u00fc\u015f\u00fcrken; kriz sonras\u0131nda g\u00f6r\u00fclen ihtiya\u00e7 gere\u011fi uygulanmaya ba\u015flayan faiz koridoruyla birlikte bu ortalama maliyet de\u011fi\u015fkenlik g\u00f6sterebilmektedir. Yeni politika bile\u015fiminin bir aya\u011f\u0131 olan likidite politikas\u0131 \u00e7er\u00e7evesinde gecelik piyasada olu\u015fan faiz oranlar\u0131, faiz politikas\u0131nda de\u011fi\u015fikli\u011fe gidilmeden; (yani politika faizi olan haftal\u0131k repo faizleri de\u011fi\u015ftirilmeksizin) ekonomik ve finansal geli\u015fmelerin seyrine g\u00f6re ayarlanabilmektedir. Bu sayede, piyasaya yap\u0131lan fonlama ayarlanarak para piyasas\u0131ndaki gecelik faiz oranlar\u0131n\u0131n politika faizinden farkl\u0131 olmas\u0131na izin verilebilmektedir. Bu ba\u011flamda TCMB, ge\u00e7ici fiyat hareketlerinin beklentiler \u00fczerinden enflasyon g\u00f6r\u00fcn\u00fcm\u00fcn\u00fc bozmas\u0131na engel olmak amac\u0131yla gerekli g\u00f6rd\u00fc\u011f\u00fc g\u00fcnlerde Ek Parasal S\u0131k\u0131la\u015ft\u0131rma\u2019ya (EPS) gitmi\u015ftir. EPS yap\u0131lan g\u00fcnlerde piyasaya miktar ihalesi y\u00f6ntemiyle politika faizinden yap\u0131lan fonlama miktar\u0131 azalt\u0131larak faizlerin koridorun \u00fcst seviyelerine yak\u0131n olu\u015fmas\u0131 sa\u011flanm\u0131\u015ft\u0131r. Bu yap\u0131da, TCMB\u2019nin likidite operasyonlar\u0131n\u0131 kullanarak k\u0131sa vadeli piyasa faizlerinde g\u00fcnl\u00fck olarak yapabilece\u011fi de\u011fi\u015fikliklerin boyutunu faiz koridorunun geni\u015fli\u011fi belirlemektedir. Bu durum faiz politikas\u0131 konusunda TCMB\u2019ye daha aktif ve geni\u015f bir manevra alan\u0131 sa\u011flamaktad\u0131r.<\/p>\n<p>TCMB, mevcut piyasa ko\u015fullar\u0131nda para politikas\u0131ndaki s\u0131k\u0131 duru\u015funu korumaktad\u0131r. Geleneksel olarak sadece politika faizinden fonlama yapmak yerine faiz koridorunun \u00fcst band\u0131n\u0131 da aktif bir fonlama kanal\u0131 olarak kullanmas\u0131 nedeniyle, ortalama fonlama maliyetlerinin al\u0131\u015f\u0131k olunan politika faizinden y\u00fcksek olmas\u0131 bu durumu g\u00f6stermektedir. Her ne kadar son d\u00f6nemlerde AOFF\u2019de bir d\u00fc\u015f\u00fc\u015f e\u011filimi g\u00f6r\u00fclse de bu geni\u015fleyici para politikas\u0131na ge\u00e7me olarak g\u00f6r\u00fclmemelidir. TCMB, enflasyon geli\u015fmelerine ba\u011fl\u0131 olarak tek bir politika faizi etraf\u0131nda dar bir faiz koridoruna ge\u00e7meyi planlamaktad\u0131r. Bu s\u00fcre\u00e7 boyunca \u00fcst bantta ger\u00e7ekle\u015ftirilecek indirimler teknik bir ayarlama olarak g\u00f6r\u00fclebilir. Zira, \u00fcst bant gerilese de buradan yap\u0131lan fonlama miktar\u0131 y\u00fcksek tutularak (1 hafta vadeli faizden yap\u0131lan fonlama d\u00fc\u015f\u00fck tutularak) AOFF y\u00fcksek tutulmaya devam edilece\u011fi gibi; herhangi bir faiz indirimi yap\u0131lmadan \u00fcst banttan yap\u0131lan fonlama miktar\u0131 azalt\u0131larak (1 hafta vadeli faizden yap\u0131lan fonlama art\u0131r\u0131larak) da AOFF d\u00fc\u015f\u00fcr\u00fclebilir. Dolay\u0131s\u0131yla, TCMB\u2019nin ko\u015fullar elverdi\u011fi m\u00fcddet\u00e7e \u00fcst bantta yapaca\u011f\u0131 indirimler \u00f6l\u00e7\u00fcl\u00fc oldu\u011fu m\u00fcddet\u00e7e para politikas\u0131nda bir duru\u015f de\u011fi\u015fikli\u011fi olarak g\u00f6r\u00fclmemeli; para politikas\u0131n\u0131n sadele\u015fmesi ve tek bir politika faizine ge\u00e7ilmesi kapsam\u0131nda yap\u0131lan teknik r\u00f6tu\u015flar olarak g\u00f6r\u00fclmelidir.<\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> TCMB 21 Ocak 2014 tarihindeki ola\u011fan PPK toplant\u0131s\u0131nda faizlerde herhangi bir de\u011fi\u015fikli\u011fe gitmemi\u015f (\u00fcst bant % 7.75), 27 Ocak 2014 tarihinde A\u011f\u0131rl\u0131kl\u0131 Ortalama Fonlama Faizi % 8.36 seviyesinde olu\u015fmu\u015f ve 28 Ocak g\u00fcn\u00fc yap\u0131lan Ola\u011fan\u00fcst\u00fc PPK toplant\u0131s\u0131yla \u00fcst bant 425 bp, politika faizi ise 550 bp art\u0131r\u0131lm\u0131\u015ft\u0131. Bu d\u00f6nemdeki toplant\u0131 da benzer \u015fekilde kur taraf\u0131nda artan tansiyon ve enflasyonun seyrindeki bozulma \u00f6n plandayd\u0131.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>T\u00fcrkiye Cumhuriyet Merkez Bankas\u0131 (TCMB) bug\u00fcn ger\u00e7ekle\u015ftirece\u011fi Ocak 2017 Para Politikas\u0131 Kurulu (PPK) toplant\u0131s\u0131nda alaca\u011f\u0131 faiz kararlar\u0131n\u0131 14:00\u2019da internet sitesi \u00fczerinden a\u00e7\u0131klayacak. Ana Beklenti Anadolu&hellip;<\/p>\n","protected":false},"author":2885,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[1513],"class_list":["post-48527","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-tumyazilar","tag-erol-gurcan-yazilari"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/48527","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2885"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=48527"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/48527\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=48527"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=48527"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.bilgeyatirimci.com\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=48527"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}