Son bir haftadır bana ASELSAN hakkında çok fazla sayıda soru geldi. Finansal okur yazarlık baÄŸlamında sizlere faydası olması için elimden geldiÄŸince basit ve anlaşılır bir analiz sunmaya çalışacağım. Ama Aselsan yarın veya bir hafta içinde ne olur? sorusunu merak edenler bu yazıyı okumasınlar. Çünkü cevap yok. Fakat “ben gerçek yatırımcı olmayı istiyorum diyenler”, analizin aÅŸamalarını adım adım izlesinler.
BildiÄŸiniz üzere Aselsan’ın ek halka arzı olacak. Halka arz ile ilgili olarak Aselsan’dan gelen haber şöyle;
Aselsan’ın son kapanış fiyatı 23.60 TL oldu. Halka arz maliyetleri düştükten sonra, eÄŸer 21.35 – 26.00 TL ortalamasından satış olursa Aselsan’ın kasasına net 3 milyar 263 milyon TL’ye yakın bir gelir oluÅŸacaktır. Yukarıdaki yazıda “sulanma etkisinden” bahsediliyor. Yani hangi fiyattan alırsanız, 23.60 TL kapanış fiyatına göre Kâr ya da zararınız olacak mı sorusuna cevap vermektedir. AÅŸağıdaki tabloda çok güzel bir özet verilmiÅŸ.
Aselsan’ın sermayesi 1 milyar TL’dir. Halka arz sonrasında 1 milyar 140 milyon TL seviyesine çıkacaktır. Halka arzdan gelen 140 milyon TL sermayeye eklenecek (1 adet hissenin nominal deÄŸeri 1 TL’dir ve sermaye 140 milyon TL artmış olacaktır. ) 3 milyar 263 milyon TL ortalama gelirin kalan kısmı ise emisyon primi olarak hesaplara geçecek ve Aselsan’ın kasasında (banka hesaplarında) yaklaşık 3 milyar 123 milyon TL olacaktır. (Halka arz fiyatının ortalaması alınarak bu hesap yapıldığı için aslında net girecek miktarı bilmiyoruz. Ama 26 TL’den satılırsa net 3 milyar 585 milyona yakın, eÄŸer 21.35 TL’den satılırsa 2 milyar 939 milyon TL civarında net para giriÅŸi olacaktır.
Yukarıdaki tablonun en alt kısmında sulanma etkisini açıklayalım. Diyelim ki, elinizde Aselsan hissesi var, siz mevcut ortaksınız ve hisse 26 TL’den halka arz edildi. 23.60 TL son kapanış fiyatına göre, halka arz sonrası hisse başına 25 kuruÅŸ (0.25 TL) kârınız olacak. Ama 21.35 TL’den halka arz edilirse hisse başına 22.60 TL kapanışa göre 32 kuruÅŸ zararınız olacak. EÄŸer elinizde Aselsan hissesi yoksa ve yeni ortak olmak istiyorsunuz ve halka arz’dan alım yapacaksınız. EÄŸer hisse 26 TL’den halka arz edilirse, ve halka arz sonrası fiyat 23.60’ta kalırsa 2.15 TL zararınız olacak, eÄŸer 21.35 TL’den halka arz edilirse ve halka arz sonrası fiyat 23.60 TL’de kalırsa 1.93 TL kâr edeceksiniz. Benim tahminim, halka arzın 22 TL civarından yapılmasıdır. Yeni yatırımcıyı özendirmek amaçlı olarak, en azından halka arz sonrası yatırımcının kârda olması için, 23.60 TL’nin altında bir fiyattan halka arz bekliyorum, fakat eÄŸer talep çok yüksek olursa 26 TL’den de arz yapılabilir. Åžunu belirteyim ki; bence hangi fiyattan halka arz edileceÄŸinin orta ve uzun vadeli hedefler açısından çok da fazla bir önemi yoktur. Asıl önemli olan konu, halka arz’dan gelecek paranın, gelecekte Aselsan için nasıl bir deÄŸer oluÅŸturacağı ve 2-3 yıl sonra nasıl bir resim çizeceÄŸidir? Halka arzdan hisse alıp, sonra 1-2 TL yukarıda satmaya çalışanlar zaten bu tür sorularla ilgilenmiyorlar.
Aselsan ÅŸu ana kadar bu paranın nerede nasıl kullanılacağına iliÅŸkin detaylı bir açıklama yapmadı ama, bir ÅŸirketin geçmiÅŸine bakarak, elindeki kaynakları doÄŸru deÄŸerlendirip deÄŸerlendirmediÄŸini ölçebilirsiniz. 2007 yılından bu yana yıllıklandırılmış bazda Aselsan’ın satış (saÄŸ eksen), net kar ve esas faaliyet kârı (sol eksen) aÅŸağıdaki grafikte veriliyor.
Aselsan 2016 yılından itibaren kârlılığını ciddi biçimde artırmış. Bunu da temel anlamda satışlarını artırarak yapmış. Peki satışlarını nasıl artırıyor? 2014 yılında 500 milyon TL olan maddi duran varlıklar ÅŸu an 1.1 milyarı geçmiÅŸ. Yani yatırım yapıyor. Yatırımlarını sadece fabrika ve üretim birimlerine deÄŸil, aynı zamanda maddi olmayan “patent, know-how” gibi maddi olmayan varlıklara da yatırım yapıyor. 2014’de yaklaşık 400 milyon TL olan bu kalem, son 3 yılda 955 milyon TL seviyesine çıkmış. Asıl bu noktanın çok önemli olduÄŸunu düşünüyorum. Çünkü maddi olmayan duran varlık yatırımı, innovasyon, buluÅŸ, AR-GE ve daha büyük pazar payı anlamına geliyor.
Aselsan’ın ek halka arzı bittiÄŸinde fiyat 23.60’da kalırsa F/K’sı 19.28 seviyesine yükselecektir (ÅŸu an 16.64 civarında). F/K deÄŸiÅŸecek, çünkü artık 1 milyar hisse yerine 1 milyar 140 milyon hisse olacak ve hisse başına kâr düşmüş oluyor ve F/K yükseliyor. Ama PD/DD oranı da düşecektir. Çünkü halka arzdan gelen para özvarlıkları artıracak ve 5.04 TL olan defter deÄŸeri, 7-7.50 TL arasına yükselecektir. Böylece, ÅŸu an 4 civarında olan PD/DD, 3.26 civarına düşecektir.
Ä°ÅŸte bu aÅŸamada, Aselsan’a uzun vadeli yatırım yapmak için ÅŸu soruları sormak gerekiyor.
- Halka arzdan gelecek 3 milyar TL civarında bir para ile acaba gelecek 5 yılda Aselsan’ın satışları her yıl % kaç artar?
- Åžu anki net kar marjı %25 civarında bulunuyor ama Esas faaliyet kar marjı %16 civarında (Halka arzdan gelen nakit ile yapılacak yeni yatırımlar, kar marjlarını artırıcı etki yapabilir. Son 5 yılda Aselsan’ın ortalama net kar marjı %16.57, son iki bilançoda ise %25 seviyesindedir.)
Soruları daha da basitleÅŸtireyim. 2022’de Aselsan yıllık ne kadar satış yapıyor olur ve net kârı ne olur? Bu soruya nasıl cevap vereceÄŸiz?
Bu sorunun cevabını bulabileceÄŸimiz en uygun yer Aselsan’ın Ä°zhanamesidir. Bu izahnamede, Aselsan geleceÄŸe dönük olarak satış veya kâr tahmini vermemiÅŸtir. vermek zorunda da deÄŸiller. Çünkü, geleceÄŸe iliÅŸkin olarak bir tahmin verdiÄŸinizde, bu tahminler elde olmayan nedenler, dış konjonktür ve izahnamede yazılı diÄŸer riskler nedeniyle yerine gelmeyebilir. Bu aÅŸamada yatırımcı için izahnamenin 97. sayfasında baÅŸlayan “Faaliyetler hakkında Genel Bilgiler” kısmı çok önemli olup, bu ÅŸirkete yatırım yapıp yapmayacağınıza dair kararınızın oluÅŸmasına yardımcı olacaktır. (Ä°zahnameyi buradan indirebilirsiniz. İndirmek uzun sürüyor)
Ä°zahname dışında baÅŸka elimizde neler var? Tabi ki ÅŸirketin geçmiÅŸi ve geçmiÅŸteki performansı elimizdeki en büyük done olup, Aselsan’a yatırım yapmayı düşünen biri, geleceÄŸe iliÅŸkin kendi tahminlerini yapmalı ve bu tahminlere göre bir fiyat hedefi belirlemelidir. Bunun nasıl yapılabileceÄŸini aÅŸağıda anlatıyorum. Fakat, ben eÄŸer bir tahmin yapıp, bu tahminlere göre bir öneri yaparsam, suç iÅŸlemiÅŸ olurum. Çünkü ÅŸirketin kendisi bile izahnamede bir tahmin vermezken, ben ne kadar “bu tahminler kesin deÄŸildir ve güvenmeyin” desem de, yarın bir gün çeÅŸitli riskler nedeniyle satış ve kâr hedeflerine ulaşılamadığında yatırımcı bana hesap soracaktır. Burada amacım, finansal okur yazarlık baÄŸlamında sizlere bakış açısı kazandırmaktır.
Elimizdeki verilere bakalım. 2018 Mart finansal tablolarına göre Aselsan’ın yıllık satışı 5 milyar 600 milyon TL civarında bulunuyor. Son 5 yılda Aselsan’ın satışları ortalama olarak %25.57 büyümüş.
İlk cevaplanması gereken soru şudur. Şirkete ortalama 3 milyar Tl civarında bir kaynak girdiğinde gelecek 5 yılda satışları ortalama olarak ne kadar büyür?
Aselsan ÅŸu ana kadar yatırımlarının çok büyük bir bölümünü kendi kazandığı paralar (özkaynak) ile finanse etmiÅŸ durumdadır. Bu aÅŸamada bir yatırımcı “gelecek 5 yılda her yıl ortalama %10 büyür” diyerek hesap yapabilir. Bir baÅŸkası %20, bir diÄŸeri de %40 büyür diyebilir. Burada önemli olan konu, “siz ne diyorsunuz?”. Önce buna karar verin. Şöyle bir tablo hazırlayabilirsiniz… 2018 Mart ayı itibariyle yıllıklandırılmış net satışları 5 milyar 651 milyon seviyesinde bulunuyor. Bu satış rakamını baz alarak gelecek 5 yılda yani 2023/Mart dönemi itibariyle yıllıklandırılmış net satışlarının ne olacağını bulmaya çalıştım.
Bu tabloya göre eÄŸer satışlar her yıl %10 büyürse 2023/mart itibariyle Aselsan’ın cirosu 5 milyar 651 milyon TL’den 9 milyar 101 milyon TL’ye çıkmış olacak. EÄŸer satışlar son 5 yılda olduÄŸu gibi %25 büyürse (%25 kolonuna bakarsanız) 2023/mart döneminde 17 milyar 245 milyon TL’ye ulaÅŸması gerekiyor. Birisi de eÄŸer ÅŸirkete giren 3 milyar TL ile yapılacak yatırımların satışları her yıl %30 veya %35 büyüyeceÄŸini düşünürse, 2023/Mart döneminde Aselsan’ın cirosu 21 milyar TL ile 25.3 milyar TL arasına çıkmış olacaktır. Uzun vadeli yatırım düşünüyorsanız, bu tablonun en alt satırında ciorunun kaç olacağına dair kararı siz oluÅŸturacaksınız. İstediÄŸinizi seçebilirsiniz.
Şimdi sıra geldi kâr tahmini yapmaya. Bu konuda elimizde ne var? Şirketin geçmiş yıllardaki net kâr marjları var.
2008 küresel krizinin etkilerini bir tarafa koyarsak Aselsan’ın Net kar marjı %10 ile %20 arasında deÄŸiÅŸmiÅŸ ve oldukça dalgalı görünüyor. Dalgalaı olması normal, çünkü ÅŸirket sürekli projeler alıyor ve projeler teslim edildikçe net kar deÄŸiÅŸiyor. EÄŸer bir yıl teslim edilen proje sayısı az olmuÅŸsa o yıl net kârı düşebiliyor ama bir yıl çok sayıda proje teslimi gerçekleÅŸtirmiÅŸse net kârlar önemli oranda artabiliyor. Aynen bir inÅŸaat ÅŸirketinin arsa alıp konutları satması sonrasında kâr yazması gibi bir durum olduÄŸundan dolayı, proje bazlı çalışan ÅŸirketlerin kar dalgalanmaları normaldir. Ama seri üretim yapan bir ÅŸirkette kâr dalgalanmaları yüksek olmamalıdır.
2016’dan sonra Net Kar Marjı %20 olan barajı aÅŸarak %25 civarına oturmuÅŸ. Bunu AR-GE ve ciddi verimlilik artışı ile yaptıklarını görüyoruz. Normalde satışların maliyeti %75’ler civarında dalgalansa da, faaliyet giderlerini 2016’dan sonra cironun %11.5’larından %7.5-8 seviyesine düşürmüşler. Finansman maliyetleri ise cironun %1’i civarında olmuÅŸ ve zaman zaman net finansman gelirleri de olmuÅŸ.
Ä°ÅŸte bu aÅŸamada yatırımcının ÅŸu soruya cevap vermesi gerekiyor. EÄŸer yukarıdaki tabloda sizin beÄŸendiÄŸiniz 2023/mart dönemi yıllıklandırılmış cirosuna ulaşılırsa 2023/mart döneminde Aselsan’ın net kârı kaç olur? Bu soruya cevap vermek için şöyle bir tablo hazırlayabilirsiniz (diÄŸer incelediÄŸiniz ÅŸirketler için de hisseye fiyat biçerken bu adımları izleyebilirsiniz).
Bu tablo çeÅŸitli Net Kâr Marjı NKM) senrayolarına göre Aselsan’ın 2023/mart cirosuna göre Net karının ne olabileceÄŸini veriyor. ÖrneÄŸin bir yatırımcı çok kötümser olsun. 2023’e kadar satışlar %10 büyürse ve NKM da %12 olursa Aselsan’ın yıllık net kârı 1 milyar 92 milyon TL oluyor. ÖrneÄŸin Satışlar her yıl %25 büyürse ve ve Net kâr marjı da son 5 yılın ortalaması kadar olursa (%17), tablonun en üst satırında %25’i bulunuz, sonra ilk kolondan da %17’yi bulup kesiÅŸtiÄŸi hücreye bakınız. 2 milyar 932 milyon TL sayısını görüyoruz. EÄŸer satışların %30 büyürken, Net kâr marjının da %25 olmasını bekliyorsanız (iyimserseniz) Net kar 5 milyar 245 milyon TL’ye ulaÅŸmış olur.
Åžimdi sıra geldi, hissenin fiyatını bulmaya. Aselsan’a adeta bir arsa gibi yatırım yapmak ve 5 yıl beklemek için yıllık bazda ne kadar getiri almak istersiniz? Åžu an paranızı bankaya yatırırsanız veya devlet tahvili alırsanız %16-17 bir getiri elde etmeniz mümkün. Stopajı çıkarırsak net %15 getiri mümkün. Dolayısıyla yatırımcılar en azından yıllık bazda %15 getiri talep edebilirler. Bunun altında bir getiriye kimse razı olmaz çünkü, Devlet tahvillerine risksiz yatırım yapma imkanları var. 5 yılda Aselsan’ın fiyatı kaç TL olursa, en azından ÅŸu anki alternatif (banka veya devlet tahvili) getirisini saÄŸlamış olursunuz? Bu hesabı nasıl yapacağız?
FORMÜL: Aselsanın şu anki fiyatı * (1+İstenilen Getiri)^5
(burada “^” iÅŸareti parantez içindeki rakamın 5. kuvvetidir.)
Yıllık %15 getiri saÄŸlamak istiyorsak Aselsan’ın 2023 Mayıs itibariyle fiyatı ne olmalı. Halka arz fiyatının 23.60 TL olduÄŸunu varsayarsak,
Fiyat = 23.60 * (1+0.15)^5 = 47.47 TL oluyor.
Halka arz fiyatı 26 TL olursa?
Fiyat = 26 * (1+0.15)^5 = 52.29 TL
Halka arz fiyatı 21.35 TL olursa Fiyat?
Fiyat = 21.35 * (1+0.15)^5 = 42.94 TL
Bu hesaplamalardan görüyoruz ki, ÅŸu an elimizde imkan olan risksiz getiriyi elde etmek için Aselsan’ın halka arz fiyatına göre, eÄŸer 5 yıl sonra fiyat 45-50 TL civarına gelirse neredeyse baÅŸabaÅŸ noktasında olacağız. Peki yatırımcılar risk almak için ekstra prim istiyorlarsa ne kadar getiri arzu ederler ve fiyat ne olmalı? AÅŸağıdaki tabloyu bu mantıkla hazırladım. Bu tabloda hisse fiyatının 23.60 olduÄŸu varsayılmıştır. Bu tabloya göre 5 yılda her yıl %20 getiri elde etmek isteyen birisi için eÄŸer Aselsan 2023 Mayıs itibariyle 58.72 TL fiyata çıkarsa, yıllık %20 getiri saÄŸlamış olacaktır.
Benzer ÅŸekilde %25 getiri isteyen birisi ise Aselsan’ın 72.02 TL’ye çıkmasını bekleyecektir. EÄŸer Aselsan 5 yıldan önce örneÄŸin 3 yılda 72 TL olursa, kiÅŸinin getirisi çok daha yüksek olacaktır. Bu tablo kısaca şöyle diyor. EÄŸer Aselsan hissesi 5 yılda 47.47 TL’ye yükselirse, Aselsan’a yatırım yapmakla, paranızı 5 yıl bankada tutmak arasında bir fark olmayacaktır (faizlerin deÄŸiÅŸmeyeceÄŸi varsayımıyla). Ama Aselsan 2 yılda 47.47 TL olursa o fiyattan satıp üç yıl da paranızı Devlet tahvilinde deÄŸerlendirerek 5 yıldaki getirinizi ikiye katlayabilirsiniz.
Åžimdi geldik en can alıcı soruya… Hangi senrayo’da Aselsan’ın fiyatı 5 yılda en azından 47.47 TL’ye gider? Yukarıda verdiÄŸimiz Satış büyüme ve Net kar marjı senaryolarını baz alarak hisseye deÄŸer biçmeye çalışacağız.
Ä°ÅŸte bu noktada “2023’de Aselsan’ın F/K’sının kaç olmasını bekliyorsunuz?” sorusu birinci sıradadır. Yani piyasa 2023’de Aselsan’a net karının kaç katını ödeyecek? Önce Aselsan’ın geçmiÅŸ dönemlerdeki F/K oranlarının ne olduÄŸuna bakalım…
Grafikte görüldüğü üzere, 2009 yıllarında Küresel krizin etkisiyle k’ar düşmüş ve F/K yüksek kalmış ama normal dönemlerde Aselsan’ın FK deÄŸeri 10 ile 30 arasında deÄŸiÅŸmiÅŸ olup, son deÄŸer 16.90 civarında bulunuyor.
Åžunları unutmayınız…
- Eğer bir şirketin sayış ve karlılığı her yıl ekonomi kadar büyüyorsa, yani ortalamaya yakınsa bu şirketin F/K oranı 8-12 arasında olması beklenir (buna uymayan birçok şirket bulabilirsiniz, fakat uymayan şirketlerin genel özelliği kar/zarar oynaklığının çok yüksek olması ve bir sene aşırı kar ederken diğer iki sene zarar edebilmesi veya hissede maniplülatif hareketlerin olması olabilir.)
- EÄŸer bir ÅŸirketin gelecekte satışları ve karlılığı ekonominin büyüme hızını veya genel olarak BIST’teki ÅŸirketlerin büyüme hızını ikiye katlayacaksa F/K oranı 15-20 veya daha yüksek seviyelere çıkabilir. Çünkü piyasa geleceÄŸi satın alır ve ilerideki kâr artışlarını ÅŸimdiden fiyatlamaya baÅŸlar.
- Eğer bir şirketin satış ve karlılığı ileride düşecekse, önce F/K düşer, genellikle daha sonra da kârların düştüğünü görürüz (Örnek EKGYO)
Bu noktaları göz önünde bulundurarak, 2023’e gelindiÄŸinde acaba Aselsan’ın F/K’sı kaç olur? Bunu ÅŸimdiden bilmek mümkün deÄŸildir. Ama bildiÄŸimiz bir ÅŸey var ki, Aselsan, halka arzdan gelecek kaynak ile en azından geçmiÅŸ 5 yıldaki ortalama ciro büyümesi kadar cirosunu büyütebilir ve yeni yatırımlar net kar marjının artmasını saÄŸlayabilir. Çünkü yeni yatırım demek yeni teknoloji demek olup, genellikle maliyetleri aÅŸağı çeker. Dolayısıyla önümüzdeki 2-3 sene içinde küresel bir kriz veya çok beklenmedik ekonomik krizler olmazsa F/K’nın 10-15’in altına düşmesi beklenmez. Ama bu konuya yatırım stratejileri açısından aÅŸağıda ayrıca deÄŸineceÄŸim. Fakat öncelikle aÅŸağıdaki hisse fiyatı senaryoları tablosunu inceleyelim (yukarıda verdiÄŸim “net kar tahmin” tablosunu, sayfada sürekli aÅŸağı yukarı gidip gelmemeniz için aÅŸağıda tekrar veriyorum);
F/K’ya Göre Hisse Fiyatı Tahmin TablosuÂ
Ä°lk tabloda 2023 döneminde çeÅŸitli satış büyüme ve net kar marjı (NKM) senaryıolarına göre Kar tahmin tablosu var. ÖrneÄŸin 2023’e kadar satışlar her yıl %25 büyürse ve NKM %20 olursa (ikisinin kesiÅŸtiÄŸi yerde) net kar 3 milyar 449 milyon TL oluyor. EÄŸer net kar bu rakama ulaşırsa ve FK 10 olursa (ÖrneÄŸin küresel bir kriz oldu ve hisselerin FK’ları çok düştü ve Aselsan’ın FK’sı da 2023 Mart döneminde 10 oldu). Bu durumda hisse fiyatının ne olacağını FK tahmin tablosu veriyor. Bu tabloda sarı bölgede satışların %25 büyüdüğü kolon, ve sol tarafta da NKM’ının %20 olduÄŸu satırın kesiÅŸtiÄŸi noktaya bakalım. Hisse fiyatı 25.72 TL olmuÅŸ olacak (Halka arz fiyatının 23.60 TL olduÄŸu varsayımıyla hisse fiyatı tahmini yaptık). Bunu nasıl hesapladık? 10 FK ile net kârı çarpıp yeni sermayeye böleceÄŸiz. Yani;
Hisse Fiyatı = 10 * 3,449 / 1140 = 25.72 TL çıkıyor. (Hisse başına düşen kâr ile FK oranını çarpıyoruz)
Tabloda kırmızı hücre içindeki rakam ise; 2023’de FK 10 olursa biz bankadan veya devlet tahvilinden alabileceÄŸimiz getiriyi saÄŸlamak istiyorsak Satışlar her yıl en az %30 büyümeli ve NKM da %30 olmalı ki hisse fiyatı 46.01 TL olsun ve bizim 47.47 TL’lik hedefimize yaklaÅŸmış olsun Bir miktar zararımız olacak) Gri bölgeler baÅŸabaÅŸ noktasının geçildiÄŸi senaryolardır. Åžu an birisi çıkıp diyebilir ki; “Hocam FK niçin 10 seviyesine kadar düşsün ki; ÅŸirketin kasasına 3 milyar TL civarında para giriyor. Bu parayla ciddi bir büyüme trendi baÅŸlar. Siz de zaten büyüme trendinde olan ve BIST genelinin iki katı veya daha fazla büyüyecek ÅŸirketlerin FK’sının 15-20 olabileceÄŸini söylüyorsunuz…” . Bu kiÅŸi haklıdır. Fakat bir baÅŸkası da küresel bir kriz beklentisi içinde olup, ileride FK’sının 10 seviyelerine kadar düşebileceÄŸini bekleyebilir. Biri kötümser, diÄŸeri de iyimserdir. Ama her beklentiye göre bu tabloyu yeniden hesaplayabiliriz. ÖrneÄŸin aÅŸağıdaki tablo, FK’Nın 15 olması durumunda baÅŸabÅŸ noktası için ne kadar satış büyümesi ve NKM olması gerektiÄŸini veriyor.
Diyelim ki FK değeri 2023 Mayıs aylarında 15 olsun. Bu durumda, kırmızı hücrelere bakınız. Örneğin satışlar en az %20 büyürken, NKM da en az %25 olmuşsa hisse 46.25 Tl olacak ve başabaş noktasına gelmiş olacağız. Ya da satışlar %25 büyürken, NKM %22 olursa, FK 15 olmuşsa, hisse fiyatı 49.92 olacak. Kırmızı hücrelerdeki 46.93 rakamına bakarsanız satışlar %30 büyürse ve NKM %17 olursa yine alternatif egtirimizi elde etmiş olacağız. Gri alanlarda ise daha yüksek getiri elde etmiş olacağız. Örneğin satışlar %30 büyürken, NKM %22 olursa hisse fiyatı 60.74 TL oluyor. Bu durumda yıllık getirimiz ne olur? Bunu da aşağıdaki şekilde hesaplarız.
Gelecekteki Hisse fiyatı = Şu anki fiyat * (1+getiri oranı)^5 (Bu değerleri formülde yerine koyalım ve getiri oranını bulalım)
formülümüz;    60.74 = 23.60 * (1+Getiri Oranı)^5  şeklinde olur. (bu formülde getiri oranını tek başına bırakırsak;
Getiri oranı =(60.74 /23.60)^(1/5)-1 = %20.81 olarak bulunur.
Åžimdi de daha olumlu bir senaryoya bakalım. Aselsan eline geçen 3 milyar TL ile çok iÅŸ yapmış, satışlarını ve kârlılığını artırmış olsun. 2023’e gelindiÄŸinde de dünyanın önemli savunma ÅŸirketlerinden biri olarak öne çıksın. Piyasa da Aselsan’ın satış ve karlılığının hala BIST’teki ÅŸriketlerin en az 1.5, 2 katı üzerinde büyümeye devam edeceÄŸini varsaydığı için Aselsan’a kârının 20 katını ödüyor olsun (Yani FK 20 olsun). Bu durumdaki tablo aÅŸağıda verilmiÅŸtir.
Bu tabloda soldaki ilk kırmızı hücreye bakınız. 47.90 fiyatını görüyoruz. Yani satışlar yıllık yüzde 10 artsa ve NKM %30 olursa hisse 47.90 TL oluyor ve baÅŸabaÅŸ noktamızı geçiyor. Ya da diÄŸer kırmızı hücreye bakalım (49.34 TL) Satışlar her yıl %20 büyür ve NKM 20 olursa ve Piyasa FK’yı 20 olarak belirlemiÅŸse hisse fiyatı 49.34 olacaktır ve getirimiz baÅŸabaÅŸ noktasının üzerinde olacaktır. Gri bölgeler baÅŸabaÅŸ noktasının geçildiÄŸi senaryolardır.
SONUÇ: GeleceÄŸi kimse bilmiyor… GeleceÄŸe yatırım yapmayı düşünüyorsanız, izahnameyi okuyacaksınız… Aselsan’ın bugüne kadarki geçmiÅŸini inceleyeceksiniz… Satışların yıllık bazda ne kadar büyüyebileceÄŸine siz karar vereceksiniz. Böylece halka arzdan alıp almamaya karar vereceksiniz.
10 puanlık uzman sorusu ÅŸudur; faizler sabit kalmak ÅŸartıyla 5 yılda Aselsan hissesi 23.60 TL’den 47.47 TL’ye çıkar mı? Bu soruya cevabınız evet ise, Ne kadar sürede çıkar? sorusu önem kazanır. EÄŸer 5 yıl yerine hisse 2.5 yıl içinde 47.47 olursa (faizler aynı kalmak ÅŸartıyla), banka faizi veya devlet tahvili getirisini yaklaşık ikiye katlamış olursunuz. Benim fikrimi soruyorsanız, bir yatırımcıya bu konuda fikir söylemek ona yapılan en büyük kötülük olur ve yatırımcılık yolunda önünü kesmiÅŸ olursunuz ve her zaman o kiÅŸiye ihtiyaç duyarsınız. Ben bu eÄŸitici yazıyı bana ihtiyaç duymamanız için yazdım. Ayrıca alın veya almayın demek zaten yasalarımıza göre suç.
Varsayalım ki; beklentileriniz olumlu ve satışların %30 büyüyeceÄŸini, NKM’nın da %25 olacağını düşünüyorsunuz. Hisseyi halka arzdan aldınız. Ama Ä°talya’daki problemler veya ABD’nin biriken devasa borçları nedeniyle yeni bir küresel kriz oldu ve Aselsan düşmeye baÅŸladı ve 15 TL civarına geriledi. Psikolojiniz ne olacak? Kısa vadede zarara katlanıp satacak mısınız yoksa, geleceÄŸine güvenerek aldığınız ÅŸirketin mali performansını izlemeye devam ederek senaryonuzu güncelleyip, her ay toplamaya devam mı edeceksiniz? Aselsan haberlerini mi izleyeceksiniz, yoksa hisse fiyatını mı izleyeceksiniz? İşte bütün mesele bu!
Özellikle gerçek anlamda yatırımcı olmak isteyenler Borfin’de satışta olan ve düşük ücret belirlediÄŸimiz “Yatırımcı Psikolojisi ve Beynin Zaaflarını Yenmek” eÄŸitimini almadan bence her gün iÅŸlem yapmamalılar. Bilim herÅŸeyi çözüyor.
Hepinize yatırımlarınızda başarılar diliyor ve paranız sağlığınızı bozmasın diyorum.
Anlaşılır bir şekilde çok güzel anlatmışsınız. Bilginize bereket
5 dalgalık hareket yapmış . 0.28 kuruÅŸtan 48 TL yine görmüş . Bu hareket 2008 ile 2017 nin 11. Ayına denk gelmiÅŸ. EÄŸer 0.28 krs tan 48.54 tl hareketine Fibo düzelme çekerek 0.5 Fibo geri çekilmesi 24.40 TL denk gelir. Destek 0.618 18.70 TL ..teknik olarak düzeltme var sanki … Ytd
Hocam kaleminize ağzınıza sağlık.Bir yazı ancak bu kadar bilgilendirici ve açıklayıcı olabilirdi.Kendi adıma teşekkür ederim
Hocam her zamanki gibi balık vermeyip balık tutmayı ogretmissiniz. Bu ülkede sizin gibi degerli insanlar ekonominin başında olsa eminim 15 yıl içinde güney Kore gibi dev hir ekonomi oluruz. Saygılar sunuyorum.
Hocam elinize sağlık.Çok güzel ve aydınlatıcı bir yazı olmuş.Teşekkürler.
Mukemmel bir anlatım olmuş sizin gibi değerli insanların kıymetini bilmek gerek eyvallah yaşar abicim teşekkür ederim sayende finansal okur yazarlığımız artıyor şirketlere bir yatırımcı gozu ile bakabiliyoruz.
Saygılarımla..
Mesajınız için teşekkür ederim. Yatırımcılık yolunda attığınız adımlarda başarılar diliyorum.
Hocam çok teşekkür ederim. Asparagas finansal analiz yerine, İlimsel Finansal analizi, yatırımcılık ile vurgunculuk ayrımını yine yine ince ince bilgilendirip, öğretip, benimsenmesini sağlamışsınız Ne diyebiliriz Teşekkür eder, Ayakta Alkışlarım.
Sağolun, çok teşekkür ederim..
Hocam elinize sağlık, yine çok güzel bir yazı olmuş.
Yaşar bey emeklerinize sağlık çok güzel olmuş.iyi günler
10*3.449/1140=30,25 Hisse fiyatı. (Naçizane!!!)
Çok teÅŸekkürler… excel dosyasında ilgili hücredeki hatayı düzelttim.
Hocam ne denebilir ki büyüksünüz gerçekten şapka çıkartıyor önününüzde saygıyla eğiliyorum.
Sizler de büyüksünüz… Sadece gerçek yatırımcı adayları bu yazıya deÄŸer verir.
Emeğiniz ve bilgi paylaşımınız için sonsuz teşekkürler
HOCAM EMEĞİNİZE SAĞLIK
TEÅžEKKÃœR EDERÄ°Z.
E.R.Ä°KÄ°ZOÄžLU
Hocam, çok teşekkür ediyorum.
Yazınızı okumak için ne kadar zaman harcadığıma bakınca sizin ne kadar uzun bir zaman bu yazıya ayırdığınızı tahmin edebiliyorum. Üstelik bir karşılık beklemeden; tamamen ücretsiz. Yazılarınız için size teşekkür etmek çok azdır. çok daha fazlasını hak ediyorsunuz. Saygılarımla,
Çok çok teşekkür ederim.. sağolun.. Yazı aslında araştırma yapmayı gerektirdiği için 2-3 günde bitti. Ama sizler gibi değer verenler olduğu sürece bizler yazmaya devam ederiz..
ben anlayarak 3 gunde okudum.MuhteÅŸem….
teşekkürler emeğinize bilginize sağlık..
Tasarruf etmeÄŸi ve yatırım yapmayı 2. – 3. daireyi almaktan ibaret sanan insanların sizinle tanışmasını veya enazından takip etmelerini çok isterdim.Belki bu sayede dışarıdan borç alınan kaynakların betona gömülmesi bir nebze de olsa azalabilirdi.VerdiÄŸiniz bilgiler için teÅŸekkürler, ellerinize saÄŸlık.
Bizleri bilgilendirmeye harcadığınız çabaya için teşekkür ederim.
temettüyü eklememişsiniz !.. hesaba dahil değil anladığım kadarıyla.7.2 tl değil mi ?
hocam elinize sağlık. google drive maalesef açılmıyor. tekrar yükler misiniz?
Linki güncelledim. Åžu an sorun yok… (Excel’de birkaç hücrede hata vardı onları düzelttim)
Hocam emeğinize sağlık, sağ olun.
Bildiğim kadarıyla Aselsan girdiği ihalelerde dolar cinsinden fiyat teklif ediyor, yani geliri dolar bazında.
Bu yüzden son yıllarda gerçekleşen yüksek net kar marjında dolar kurunun etkisi büyük olabilir.
Kurda anlamlı bir gerileme olmadığı sürece, bu seviyelerdeki kur etkisiyle net kar marjı 25% civarında devam eder gibime geliyor.
Hisse 36 TL iken YaÅŸar Hoca hissenin pahalı olduÄŸunu, alım için 20-25 TL nin uygun olabileceÄŸini söylediÄŸinde fanatikler Hoca’ya epey kızmıştı. Bugün dediÄŸi fiyat aralığından arz oluyor. Demek ki neymiÅŸ: Bilenle bilmeyen bir olmuyormuÅŸ.
Hocam emeğinize sağlık, mükemmel bir çalışma olmuş.
Çok teÅŸekkürler…
Aynen , belkide kaç kiÅŸinin zarar etmesini engelledi hocamız.Ä°ÅŸte milletini devletini seven aydın böyle olmalı.Anlayana…
Bir acemi olarak bu yazinizdan etkilendim sagol buyuk hoca
Dilerim sizin de iyi bir yatırımcı olmanıza vesile olur…
Teşekkürler, kafamizdaki soru işaretlerini giderip aydinlattiginiz için
Yaşar hocam kaleminize ve bilginize sağlık. Çok güzel bir analiz olmuş. Bize diğer şirketleri analiz etmek içinde güzel bir yol gösterdiniz. teşekkürler.
güzel ve seviyeli bir analiz olmuş Teşekkürler.
Aselsan bu sene çok üzdü o nedenle bir yanım güven diyor diÄŸer yanım da güvenme son 6-7 ayına bak diyor açıkçası halka arzı yönetemediler yada yönetmediler benim güvenim sarsıldı. grafik hep aÅŸağıya tam toparlandı dedik yine boynunu büktü hep aÅŸağı, kırgın bir Aselsan hissedarı olarak onlar biz yatırımcıları seyretti bir açıklama reklam v.s güven telkin edecek söylemler yapmadılar böyle bir zamanda bende maalesef seyretmek zorunda kaldım…
herkese saygılar sevgiler
Mesut bey, sizi anlıyorum, fakat bilmelisiniz ki, bir hisse yükseliyor ve pahalı hale geliyorsa, şirket yönetimleri buna karışmaz. Tek yapabilecekleri şey, hisse satmak olabilir. Önemli olan konu, yatırımcının fiyat konusunda pahalı olduğunu düşünerek alım yapmamasıdır. Ben hisse 35-36 lirada iken çok hapalı olduğunu ve 20-25 arasının uygun olduğunu youtube videolarında anlatmıştım. Ek halka arz bitene kadar da hissenin yükselmemesi normaldir.
sayın hocam 2008 deki gibi bir kriz bekliyormusunuz. ??????????????????????????
Hocam size güvendik 100 bin endeksten 5.40 Vakıfbank pozisyon açtık, dolar bazında endeksin ucuzlaması nedeni ile önümüzdeki 1-2 sene içinde inanılmaz artışlar olabileceğinden bahsetmiştiniz, en son size güvenip 5-10 sene önce çerkezköydeki bir gyo firması hissesini alıp yıllarca bekledikten sonra %200 zararla satmıştım. O dönem o küçücük inşaat firmasının aslında hiçbir önem ifade etmeyen temel analiz verilerini öyle bir anlatmıştınız ki varımı yoğumu satıp alasım gelmişti, o firma ne oldu hala var mı bilmiyorum. İnşallah o zararımı vakıftan çıkarırım.
Buradan yorumlarınızı takip ediyor ve beÄŸeniyorum. Oldukça açıklayıcı ve yeterince ayrıntılı. Siz ve sizin gibi ekonomi uzmanlarına ihtiyacımız var.TeÅŸekkür ederim…
AGHOL (eski YAZIC) hissesi hakkında analiz yapabilirmisiniz..Saygılar…
Hocam sermayesi 1.140 milyon aldığı sipariÅŸler su an için 7.5 milyar dolar.Böyle bir gelecek performansı olan baÅŸka bir hisse ÅŸu an yok gibi.Nerdeyse 4 yıl içinde %25 kar marjıyla 2 milyar dolar kar yazacak gibi.Sermayesini 7-8 katı kar garanti gibi.Uzun vadeli bu fiyatlardan almanın mantıklı olduÄŸunu göruyorum.Zaten yazınızda bu kağıdın duÅŸme olasılığının olmadığını gördum.Buyuk bir kriz cıkmazsa ….Emin olmamı saÄŸladınız detaylı profesyonel yazınızla. TeÅŸekkurler.
ah hocam ahhhh baselsan 47 lerdeyken tanımış olsaydım sizi keÅŸke ÅŸimdilerde videolarınızı satın alıp dinliyorum eÄŸitimlerinizi ve özellikle fast wep mali analiz proÄŸramını inceliyorum.. yınede size ihtiyacım var yuz yuze eÄŸitim keÅŸke verseniz…
Ä°leride bu konuda bir bilimsel çalışmama olacak, buna katılabilirsiniz… Bu siteden duyurularımı izleyebilirsiniz..
Bu yazı yayımlanalı bir seneden fazla olmuş. Sayın hocamız şirketin bu durumlara bilinçli olarak düşürüleceğini düşünmemiş ve tüm iyi niyetiyle insanlara yardımcı olmak için böyle bir yol haritası çıkarmış. Şirket kar ederken halka arzdan gelen para buhar olmuş. Nereye harcandığı da belli değil.
Gelecekten geliyorum yıl 2020 fk 8 fiyat 25 TL hasılat 13 milyon nur içinde yat hocam alllah rahmet eylesin